黃金供應彈性低 近年(nián)黃金價格将以需求面爲主導

黃金是一種奇異的礦産，一旦被開采出來，便幾乎不再消失。黃金市場的規模不大(dà)，現時已知悉的地上存金量約爲16.6萬噸，已确認地下存金量約爲2.6萬噸，黃金的産量每年(nián)維持于2000至2500噸。由于很多産金大(dà)國如(rú)南(nán)非等近年(nián)蘊藏量已接近枯竭，加上開采成本越來越高，生(shēng)産過程複雜漫長，生(shēng)産量非常穩定等原因，黃金的供應彈性很低，金價主要是需求面主導。

在現實生(shēng)活裏黃金扮演着三種角色。第一是商品，價格受實質供求影(yǐng)響。第二是投資品，沒有利息、股息或租金回報。黃金的投資收益全來自(zì)于資産價格變動，投機味道較濃。黃金“無息”和“貯存成本”正是此投資品種的最大(dà)不利因素，因此利率上漲與金價一般成反比。第三作(zuò)爲一種儲備，指黃金作(zuò)爲央行的外彙儲備。金融海嘯期間，不少人(rén)擔心美元地位被動搖，對金價構成支持，這也是黃金的“避”功能。

從黃金市場來看(kàn)，近年(nián)金價以需求面主導，特别是投資需求的主導。1979年(nián)投資需求在總黃金需求中比重高達53%，今天隻占26%；黃金和金礦股于1981年(nián)高通脹期占全球資産總值26%，今天隻占1%，表示目前投資需求走高的空間還是挺大(dà)的。黃金主要用來對沖兩種風險：通脹(貨币貶值)和危機(如(rú)經濟衰退和戰争等)，這也是分(fēn)析黃金投資需求的兩條主線。歐美的量化寬松預示着其貨币會持續貶值，美元與黃金價格趨勢自(zì)1985年(nián)至今均呈反向波動關系，相(xiàng)關系數爲-0.3291。在過去(qù)10年(nián)間金價每年(nián)平均上升18.3%，與美元轉弱因素的刺激密不可(kě)分(fēn)。

美元是全球最大(dà)的儲備貨币，美元不值錢，坐(zuò)擁龐大(dà)外彙儲備的國家如(rú)中國等亟須分(fēn)散風險，許多都(dōu)行動起來采購黃金。目前中國、俄羅斯、印度、韓國、巴西和新加坡這些新興國家央行持有的黃金儲備比重平均低于3%。中國和日(rì)本的外彙儲備中黃金僅占1.6%和2.5%。比起美國的70%和德國的66%，亞洲儲備中黃金比重嚴重不足。中日(rì)外彙儲備如(rú)果将黃金儲備增持至10%(世界平均水平)，那就(jiù)等于2010年(nián)全球黃金産量的3.5倍。中國在推行人(rén)民(mín)币國際化的過程中亦須增持黃金。

金價急漲，是資金不信任國際金融秩序和各國财政長期減赤的結果，在這些疑慮沒有得(de)到消除之前，資金需要超乎主權之上的避險工(gōng)具，需要不受主權債務、貨币發行影(yǐng)響的财富載體。近年(nián)連綿不斷的各種危機：韓朝危機、歐債危機、美國複蘇不穩和最近的中東北非風波等，使黃金的避險功能更顯突出。另外，歐美的量化寬松産生(shēng)的過度流動性已讓新興國家國民(mín)面對物價的巨大(dà)壓力，中東北非危機刺激油價沖高，進一步推高物價和糧價，推高老百姓的保值需求，支持金價。抗通脹和保值需求已成爲近期民(mín)間藏金熱的主要誘因。

文化上，中印人(rén)民(mín)對黃金有天生(shēng)的偏好。随着兩國政府緻力擴大(dà)内需以振興經濟，加上中印貨币長線升值，黃金需求有增無減，并可(kě)視爲中印奢侈品消費的體現。目前中國是僅次于印度的世界第二大(dà)黃金消費市場，未來數年(nián)有望成爲第一。中國人(rén)均GDP達到3000美元以上，進入了投資理(lǐ)财階段，加上國内政策的推動等，都(dōu)說明中國黃金消費的潛力非常巨大(dà)，中國因素已成爲了金市的重要動力。

我們當然也不能忽視投資黃金的風險。美國雖然債台高築，但(dàn)其黃金儲備卻爲全球第一，庫存達8000多噸，至今仍不沽售黃金還債。但(dàn)當美國央行開始售金時，金價或許就(jiù)到頂了。另外，黃金屬于不可(kě)毀滅或消耗的資源，金價越高，售金者亦越多。最後，在歐美寬松貨币的環境下，中國等新興市場面對的通脹壓力不低，成熟市場的經濟也已開始恢複增長，通脹有機會拾級而上，如(rú)全球大(dà)幅加息以對抗通脹，對金價不利。（作(zuò)者：彙添富亞澳優勢精選基金 基金經理(lǐ) 劉子龍）